什么是優秀企業?如何找到優秀企業股票?

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價值投資就是以合理的價格買入優秀的公司,那么什么是優秀的公司?如何找到優秀公司?本文就來回答這兩個問題。

一、好公司的四個層次(卓越、優秀、良好、普通)

在選擇公司時,巴菲特最看重的指標是凈資產收益率ROE,但我們在看研報時,研究員給出的都是每股收益的預測值,并以此作為股票評級的依據,為什么研報這么喜歡用每股收益呢?道理很簡單,這是最讓人激動興奮的一個指標,看著每股收益年年高增長,公司賺的錢越來越多,誰能不心動?但巴神卻對這個指標嗤之以鼻,那巴神和研究員們之間的分歧是什么呢?

我們先看一個公式:

每股收益(EPS) = 凈利潤/ 股本= 每股凈資產* 凈資產收益率

從這個公式可以看出,EPS的增長來源于兩個因素,一個是凈資產的增加,另一個是ROE的提高。雖然財務上的凈資產指的是所有的凈資產,但從投資的角度來說,這里的凈資產指的是能創造利潤的凈資產,也就是所謂的經營資產,不包括貨幣資金之類的金融性資產,因為對于非金融企業來說,金融性資產的增值能力是比較差的。

這兩個因素雖然都能增加EPS,但EPS增加的質量其實是不一樣的。ROE提高并不需要投入新的資本,它本質上是資本賺錢的效率在提高,是一個真正的資本增值的過程。而凈資產的增加(前面說過,這里指凈經營資產)顯然需要投入新的資本,因為機器設備、廠房這類資產不能憑空產生,要錢買或者租賃,這個新投入的資本要么來自于公司以前賺取的利潤,要么來自于股東追加投資或者其它融資途徑。

如果是來自于以前賺取的利潤,那還稍微好一點,這表明股東在投入原始資本后,不需要再追加資本了,并且可以看到他所投的生意在不斷做大,將來有獲得豐厚回報的希望。但如果是后者,那么就完全是一筆失敗的投資,需要不斷地追加資本,至于何時能收到回報則充滿未知。注意,這里說的是一般意義上的投資,而不是那種明知要燒錢還是要去投的風險投資。

ROE又可以分解成三個因子,也就是眾所周知的杜邦公式:

ROE = 凈利潤率*資產周轉率* 權益乘數

因此,EPS = 凈利潤率* 資產周轉率* 權益乘數* 每股凈資產

可見,要提高EPS,有以下四個方法:

1、提高凈利潤率。

2、加快資產周轉,即讓機器設備多生產,工人加班加點。

3、提高負債率,加杠桿經營。

4、增加凈資產,即多購建機器設備等固定資產、擴大規模。

上面四個方法是按其優劣和難易從高到低的順序排列的。

提高凈利潤率是最難的,但也是最優的一種方法,如果一家公司能通過提高凈利率來提高EPS,那么它絕對是最優秀的企業,說明它具有很深很寬的護城河,人們愿意高溢價買它的產品。當然也有些公司一提價銷售收入就下滑了,那只能說明它暫時還不夠優秀或者提價的時機不對。

但要注意分析高凈利率的持續性,如果有新的競爭對手涌入這個行業時,公司的凈利率能否保持?還有一種情況,雖然凈利率比較高,但同時銷售費用和管理費用也很高,這表明公司的高凈利率并不是由于其產品具有核心競爭力,而是靠投入高額費用促銷才實現的,這樣的高凈利率也是沒有競爭力的,比如一些銷售費用奇高的醫藥企業

加快資產周轉的方法次之,只不過是加快了一點機器磨損,從而縮短了折舊年限,但只要毛利率不是太低,這點折舊對凈利潤的影響是很有限的。而且,現在都是自動化生產的智能工廠,生產線超負荷運轉對機器的損耗其實很小。

提高負債的方法就不太好了,風險較高,雖然賺錢的時候可以多賺,但萬一虧損,也會虧的更多。以目前我國的貸款政策,對于一般的民營企業,銀行很少愿意發放長期貸款,所以這些企業都是短貸長投,每年都是借新債還舊債,一旦碰到信貸收緊,就有資金鏈斷裂的風險。但總的來說,這個方法也有可取之處,只要控制好負債率,把握好經濟擴張與收縮的周期,風險也是可控的。

最差的就是第四種方法了,每年需要不斷地追加資本去購建固定資產,才能保證EPS的提高。前面說過,追加的資本如果是來自于公司往年的利潤,那還勉強能支撐下去,如果需要不斷的外部融資,那就是一種盈利質量極其低下的增長。也許從風投的角度來看,這樣的公司也有可取之處,但在二級市場這絕不是一個好的投資標的。

這四種提高EPS的方法,造就了公司從卓越到普通的四個層次:卓越、優秀、良好、普通。

二、下面我用前述的四個方法,來檢驗一下A股中的一些好公司分別屬于哪個級別,對于資本性支出,并沒有一個嚴格準確的定義,但對于業務比較簡單的行業(如消費類和制造業)來說,可以大致以經營資產的凈增加額來表示資本支出,即固定資產、在建工程、無形資產、商譽的凈增加額。

1、卓越的公司

有著寬廣的護城河,優秀的現金流,穩定的高凈利率,且很低的銷售費用和管理費用,資本性支出很少,但EPS卻能持續穩定的增長,也就是人們常說的現金奶牛,吃的是草,卻能擠出牛奶,巴菲特把它形容為小投入大產出,這是價值投資者夢寐以求的生意。不用我說,大家第一時間想到的應該是茅臺、五糧液等高端白酒,那我們就來看看茅臺近5年的資本性支出情況。

什么是優秀企業?如何找到優秀企業股票? 炒股技巧 第1張

其中綠色的那一行數值表示當年的經營資產相對于前一年的增加額,也就是當年的資本投入,2014年和2015年由于限制三公消費的原因,茅臺的業績不理想,這也算是一個黑天鵝事件,如果沒有這一事件的影響,凈利潤增加額曲線應該一直在資本投入曲線的上方。從2017年開始,在不需要新增資本投入的情況下,利潤增加額取得高速增長。

什么是優秀企業?如何找到優秀企業股票? 炒股技巧 第2張

2、優秀的公司

凈利潤率也比較高,資產周轉率不錯,適當地也會新增資本投入,但資金完全來源于未分配利潤,不需要融資。看下海康威視近五年的資本性支出和凈利潤增加數據,由于商譽非常少,只有2億左右,所以表中沒有列出商譽。

什么是優秀企業?如何找到優秀企業股票? 炒股技巧 第3張

可以看到,海康威視的凈利潤增加額曲線一直位于資本投入曲線的上方,這說明每年新投入的資本都能創造出更多的凈利潤。

什么是優秀企業?如何找到優秀企業股票? 炒股技巧 第4張

3、良好的公司

由于靠高杠桿運營取得業績增長的公司大多是金融行業或房地產行業,而這兩個行業的經營資產比較復雜,不能簡單地通過計算固定資產、在建工程、無形資產的增加額來估算資本投入,所以這里就不舉例子了。

4、普通公司

以信維通信為例,雖然EPS也能取得高速增長,但這種高速增長要依賴于不斷地新購建固定資產,且產出不一定比投入大,這是由其在產業鏈上的地位決定的,大家都知道手機產業鏈上,絕大部分利潤都被蘋果賺去了,留給其零部件供應商的利潤當然就不多了。

什么是優秀企業?如何找到優秀企業股票? 炒股技巧 第5張

可以看出信維的曲線就沒有那么穩定了,尤其是2017年開始,資本投入急劇增加,2018年更是增加將近4倍,從4.43億增加到15.42億,這表明又要新增大量生產線,這也是由高科技行業日新月異的特點決定的,以前的生產線用不了幾年就被顛覆。

什么是優秀企業?如何找到優秀企業股票? 炒股技巧 第6張

通過三家公司的資本投入和歸母凈利潤增加額的數值對比以及曲線關系,我們可以總結出:卓越的公司即便不追加資本投入,也能持續地創造出更多的利潤,而優秀的公司就是歸母凈利潤增加額遠高于資本投入,表現在曲線圖上就是前面圖中橙色的曲線永遠在藍色曲線上面,且兩條線之間的距離越遠越好。

所以說新手才看利潤表,老手更愛看資產負債表和現金流量表。每股收益這個指標帶有很強的迷惑性,要能識別其高增長背后的盈利質量,只有盈利質量高的每股收益增長才是真正優秀的成長型企業。

三、怎么樣找出優秀的企業?

1、從已知的優秀企業中找。

過去已經證明優秀的企業未來繼續優秀的概率要比過去并不優秀或者新上市的企業大,所以首選是從那些白馬股中挑選,但不是每支白馬股未來就一定能繼續優秀,我們需要分析這些企業未來的市場空間是否還足夠大?是否能支撐未來幾年的發展?如果快到天花板了那企業有沒有提前開始拓展其他產品線?其核心競爭力是否依然存在?行業格局有沒有發生大的變化?

2、刷各種投資類的APP,關注別人分析企業的文章,從別人的股票池中找。

也就是大家經常說的“抄作業”,我并不反對抄作業,但我反對在沒看懂的情況下抄別人的作業。我們上學時可能都碰到過這樣的情況,某同學抄了別人的作業,連錯別字也一起抄過來了,結果被老師一眼就識別出來了。所以,如果你實在不想自己費心費力去分析公司,抄別人作業也行,但一定要把別人分析該企業的文章讀懂、理解透,尤其是投資邏輯要搞清楚。比如,如果有人現在建議買銀行地產股,那么其投資邏輯一定是看中這兩個板塊的低估值,但低估肯定有其原因,那么這個估值修復可能需要很長時間,你是否能堅守?總之,抄作業也是需要點水平的。

3、從上市兩年后的次新股中找。

有時候我們確實找不到符合條件的白馬股,或者等我們發現時它的估值已經不適合買入了,或者別人家的股票池里也找不到你滿意的貨色,那就只能把目光轉向次新股了,有很多人經常說新股上市三年再考慮,我把標準放寬松一點,上市兩年后就開始關注,但一般情況下,次新股倉位會控制在比較小的范圍內。

選股是投資的第一步,能選出潛在的優秀企業,就算成功了一半。通過前面對幾個層次好公司的分析對比,我們現在知道,要去尋找那些有著穩定的高凈利潤率,較低的銷售費用和管理費用,且不需要資本投入,或者雖然需要資本投入但新增的資本投入能創造出更多的利潤的公司。

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