《遠離財務騙術-夏草教你規避財報風險》讀書筆記

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國慶節讀了大名鼎鼎的夏草老師的《遠離財務騙術-夏草教你規避財報風險》一書,受益頗多,在閱讀本書之前,我還擔心這本書的風格偏向學院派,讀完之后才發現,他是主張把財務分析和業務分析結合在一起的,并不是單純地談財務,對此我深表認同。

這本書還是有很多干貨的,非常值得精讀,雖然是2010年出版的,到現在有部分會計準則已經發生了改變,但書中內容仍然有指導意義,對于書中描述和當前會計準則的差異,我在本文中標明出來了,主要是關于長期股權投資的處理現在好像和當時有點不一樣。全書涵蓋了三個方面內容:財務伎倆、財務造假、財務分析的方法,本文摘錄書中一些重要且實用的知識點。

一、財務伎倆
財務伎倆并不屬于造假,只是合理利用會計準則的一些缺陷來達到其目的。
1、高溢價出售股權創造投資收益
200876日,徐工科技發布公告,將徐工機械進出口公司20%的股權以15772.74萬元的價格,轉讓給公司控股股東徐工機械集團公司。因為該股權賬面價值只有666萬元,故股權轉讓收益高達15106萬元;但725日,公司在向徐工機械集團進行定向增發購買資產的公告中,卻又重新把徐工機械集團持有的進出口公司100%股權全部買回來,包括之前出售給徐工集團的20%股權。
控股股東利用資本運作來掏空上市公司的案例比較多,這種給上市公司輸血的比較少,雖然屬于有利于上市公司的情形,但我們也還是要心里有底。
2、購買子公司少數股權不需要確認商譽
招商銀行在2008年收購永隆原控股股東伍氏家族53%控股權之后,根據上市規則,招行立即向全體非控股股東發出要約收購邀請,由于2008年下半年銀行股暴跌,招行全面要約收購永隆“不幸”成功。招行將購買伍氏家族53%控股權作為非同一控制下的企業合并處理,而將后面的全面要約收購的47%作為購買子公司少數股權處理。
根據會計規則,第一次收購要對收購價格與被并購公司可辨認凈資產公允價值份額之間差額確認為商譽,而第二次收購則對收購價格與被收購股權對應的賬面凈資產份額之間的差額87億元沖減資本公積(新的長期股權投資準則好像要求計入損益,而不是沖減資本公積)。 
3、費用權益化
包括股權激勵費用資本化,直接以損失權益為代價,當然有的股權激勵費用是大股東買單,但是按照現行規則,股權激勵費用即使是大股東買單,也要確認費用,則貸記資本公積,故也是以損失權益為代價。
4、不恰當地計提費用
一是巨額計提、休克療法;二是該提未提,埋下隱患;三是大額沖回、超速成長;四是秘密準備、秘密武器,第一種手法及第四種手法都是過度計提,只是兩種適用情形不一樣,第一種手法俗稱大洗澡,第四種手法俗稱甜餅罐,第一種手法針對虧損公司,第四種手法針對盈余公司,兩種手法共同特點是過度計提留下秘密準備,只是前者通過過度虧損達到目標,后者是通過隱瞞利潤達到目標
二、識別財務造假
讓我吃驚的是,夏草在2008年時就質疑過康美藥業財務造假,看來康美是個慣犯。當時他主要有兩個質疑點:一是康美的應收賬款極低,和其銷售政策的信用期不符。二是支付的稅費和其營收不匹配,同期同仁堂的營收為29億,支付稅費為3.75億,而康美的營收為17億,稅費只有1.25億,而且報表上這1.25億的稅費真實性也存疑,因為當時康美藥業所在城市揭陽市的納稅大戶的年納稅額才只有6000多萬。雖然過去了10年,但質疑的思路仍然值得我們學習。
三、財務分析的方法
我非常同意書中的觀點,就是財務分析不能只看財務數據,不能生搬硬套那些財務指標去衡量公司的優劣,而是要結合行業以及業務特點來分析,業務和財務要互相映證。
1、有效的報表分析要善于運用非會計數據。
沒有基本面分析,任何對會計政策和估計的評價都是武斷的。不管是證券分析或審計分析,通過基本面分析和財務分析,最重要的是要形成對財務數據的合理預期。
當然,審計分析師關注歷史,是對報告期內的財務數據形成合理預期,以確認未審的財務報表與預期財務數據沒有重大出入;而證券分析師關注未來,是對未來三年尤其是未來一年的財務數據形成合理預期,并以此為基數形成估值,對公司是否有投資價值做出判斷。
但不管是分析師還是審計師,對財務數據形成合理預期的核心理念是一致的,就是在深入了解企業基礎上形成對公司盈余的合理判斷。
在對行業進行分析時要關注“兩力”:行業發展潛力和盈利能力;而在對企業進行分析時要關注“兩位”:企業地位與定位。
目前在行業分析中最常用的分析工具有PEST四力、波特五力分析模型。分析師在運用這些分析工具時,要形成對行業發展空間及盈利能力的合理預期,如行業發展空間大不大、行業競爭強度有多高、行業盈余能力有多強,對行業的競爭格局、行業的關鍵成功因素、行業的周期要深入了解,這些都會影響到對企業現狀及前景的判斷。
2、基于商業模式的財務分析
傳統的審計方法是賬目決定成敗,即通過仔細檢查賬目去辨別報表的真偽,但這種方法很難識別出那種真金白銀的財務造假,比如東方電子從銷售發票到真實的現金流一條龍的造假,而基于商業模式的財務分析是大局決定成敗,從商業常識和業務模式上先去辨別數據的可靠性。
對于應收賬款畸低的公司,一定要核實其業務模式是否為貨到付款,或者是經銷商預付款,否則就要警惕,這就是從商業模式上去做財務分析。要結合賬期去估算應收賬款占營收的比例是否合理。應收賬款低既可能是產品真的有競爭力、供不應求,也有可能是業務規模很小。
比如,藍田股份造假最大破綻是什么?是畸低的應收賬款。藍田股份2000年主營業務收入18.4億元,而應收賬款僅857萬元。公司方面稱,由于公司基地地處洪湖市瞿家灣鎮,占公司產品70%的水產品在養殖基地現場成交,上門提貨的客戶中個體比重大,當地銀行沒有開通全國聯行業務,客戶辦理銀行電匯或銀行匯票結算貨款業務,必須繞道70公里去洪湖市區辦理,故采用“錢貨兩清”方式結算成為慣例,造成應收賬款數額極小。藍田股份的這一解釋引出新的疑問,如果公司有如此巨額的現金往來,怎么會沒有一家金融機構在瞿家灣鎮開設分支機構?一年主營收入18.4億元,那就是20多億的貨款流入,這樣的大生意哪家銀行會錯過?
3、審查報表的技巧
審閱利潤表要關注三點:營業收入、毛利率及費用率,首先要形成營業收入預期:這些預期是在歷史業績和同業業績基礎上,結合非財務指標,如市場占有率、合同額等,一些公司業績出現非預期業績增長,如背離行業周期、市場份額畸高;過度依賴少數客戶。比如洪良國際的案例,根據洪良國際的招股書,公司2008年收購的零售服裝業務,平均每月單店銷售遠超李寧、安踏。零售業務收購約一年后,已貢獻逾1.55億元毛利,甚至已超1.4億元的收購作價,這就有背常理。
對于營業收入,我們需要分解,如果是單一產品,則分解為銷售和價格,不要只關注銷售額,更要關注銷量和均價波動情況。比如,銀廣夏的造假者就犯了兩大致命的錯誤:不可能的產量,不可能的價格。
如果同行價格都在下降,而某公司價格在上升;如果產品成本在下降,而銷售價格上升,這都是異常的,盡管財務異常不等于財務造假,但需要一個合理解釋;如果是多產品甚至多元化經營,要注意產品結構、收入結構,有時總收入沒有發生改變,但企業改變了產品結構和收入結構,故對于產品及收入結構的變化也要多加關注。
由于書中涉及到的公司案例太多,西瓜君并沒有一一去看財報驗證,再加上有的會計準則已經發生變化,所以摘錄的內容可能會有描述不準確的地方,不過,觀點應該基本上正確吧,如有謬誤歡迎指正。

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