海外市場震蕩對節后國內市場影響幾何

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     摘要
1、經濟數據低迷,外需繼續降溫。美國制造業和非制造業PMI雙雙創新低,生產端持續走弱,薪酬增速開始下滑,未來會影響消費需求。歐元區制造業PMI再創新低,尤其是德國創制造業PMI公布以來的歷史新低。歐美貿易關系也更加緊張,全球不確定性再增加。
2、海外市場震蕩,風險到避險。受經濟低迷和風險事件影響,海外投資者風險偏好有所下降,股票市場普遍下跌,主要商品價格回調。而避險情緒有所上升,各國長債收益率普遍下降,日元大幅升值,黃金、白銀等貴金屬價格亦有回升。
3、國內經濟暫穩,下行趨勢未改。國慶假期旅游消費再創新高,旅游收入增速回升,尤其是紅色旅游持續走熱。受主旋律電影推動,國內票房收入大增。恒大、碧桂園9月合同銷售大增,融資環境偏緊,地產開發商降價推盤。但土地成交市場繼續遇冷,房地產市場仍在繼續降溫。
4、債牛仍會延續,股市重在結構。當前全球經濟仍在繼續降溫,尤其是我國不再進行大水漫灌強刺激的情況下,全球很難找尋經濟上的增量,這一波經濟下行周期會很長。再加上貿易、地緣政治等風險事件不斷,全球避險資產價值提升的趨勢并未被打破。就國內情況而言,經濟下行、政策寬松,我們仍繼續看好國內利率類債券資產和高股息、穩定分紅的權益類資產。在流動性寬松、政策積極支持的環境下,新經濟領域的核心資產具有長期投資價值。而地產周期向下、政策仍未放松,周期類資產估值低,應該把握的是反彈機會,而不是反轉的趨勢性機會。


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經濟數據低迷,外需繼續降溫
美國ISM制造業PMI與非制造業PMI雙雙創新低。101日公布的9ISM制造業PMI由上月的49.1下滑至47.8,創20096月以來的最低水平,已經連續2月落在枯榮線以下。具體分項來看,9月產出、新出口訂單下滑較多,成為美國制造業PMI的主要拖累,尤其是新出口訂單下滑至41.0,創20093月以來新低,貿易關系不確定性的負面影響也在不斷凸顯。
除此之外,103日公布的9ISM非制造業PMI也下滑至52.6,雖然仍在枯榮線之上,但是創20168月以來新低,顯然美國生產端在持續走弱。
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104日美國公布的9月非農新增就業人數13.6萬人,也不及市場預期,已經連續2月下滑。今年以來新增非農就業人口月均僅16.1萬人,較2018年月均的22.3萬人出現下滑,并且過去3個月美國新增非農就業人口月均僅15.7萬人。
具體來看,制造業新增就業由正轉負為-0.2萬人,為今年4月以來新低,今年以來月度均值僅為0.5萬,遠低于18年月度均值2.2萬,成為非農就業的主要拖累。服務生產新增就業10.9萬,是非農就業的主要貢獻,但批零就業持續低迷,9月零售業新增就業-1.1萬人,已經連續8個月負增長。
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美國失業率創新低,但薪酬增速開始下滑。104日美國公布的9月失業率下降至3.5%,創196912月以來新低,顯示美國已經處于充分就業狀態。但是,私人非農企業員工薪酬一改前期回暖趨勢,開始回落。9月私人非農企業員工平均時薪28.09美元,同比增速下滑0.3個百分點,為20187月以來新低;環比增速下滑0.4個百分點,為201710月以來最低水平。薪酬增速的回落,或拖累美國私人消費,從而拖累美國整體經濟。
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紐約聯儲寬松加碼,流動性緊張問題或超市場預期。104日紐約聯儲宣布將隔夜回購操作的期限從1010日延長至114日,回購規模至少為750億美元,同時自107日起開展定期回購操作,回購規模至少為350億或450億美元。紐約聯儲自917日宣布重啟回購操作以來,截止104日累計向市場投放了9382億美元,美元流動性緊張問題或超市場預期。
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歐元區制造業PMI創新低,通脹指數仍在下滑。101日公布的9月歐元區制造業PMI終值下滑至45.7,創201210月以來新低,已經連續8個月落入枯榮線以下。不僅如此,歐元區9月調和CPI同比指數下滑至0.9%,為201611月以來最低水平。
從主要國家來看,德國、英國、法國和意大利的制造業PMI均在下滑,尤其是德國。9月德國制造業PMI下滑至41.7,創歷史新低,為2009年數據公布以來的最低值,作為歐元區主要經濟動力的德國的持續惡化,或進一步拖累歐元區經濟。盡管,9月法國制造業PMI仍在枯榮線之上,但也已經下滑至50.1。
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除此之外,歐盟與美國貿易關系進一步惡化。102日,美國貿易代表辦公室宣布將于1018日起正式對歐盟部分商品加征關稅。其中,對從歐盟進口的大型民用飛機加征10%的關稅,其他商品如干酪、凍豬肉、咖啡、橄欖油等加征25%的關稅,總值約75億美元。歐盟委員會主席容克當天則表示,如果美國對歐盟商品加征關稅,歐盟將會以同樣的方式進行回應。隨著,美歐貿易關系的不確定加大,英國脫歐風險加劇,歐盟經濟或加速下滑,寬松政策或加碼。貿易問題不斷,也給本身就脆弱的全球經濟蒙上陰影。
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海外市場震蕩:從風險到避險
受經濟數據低迷影響,上周海外股票市場普遍下跌。美國101日公布PMI指數不及預期,道瓊斯、納斯達克以及標普當日分別下跌1.28%1.13%1.19%,此后公布非農就業以及失業率數據,非農就業不及預期但失業率創新低,美股小幅反彈,截至104日,美國紐交所綜合指數累計下跌1.1%
歐洲方面,美歐貿易問題升溫,同時受脫歐問題拖累,英國、德國、法國股指受挫,倫敦金融時報100指數、巴黎CAC指數以及法蘭克福DAX指數分別下跌3.6%3%以及2.7%
全球其它主要股指也明顯下跌,孟買sensex指數、日經225指數、韓國綜合指數分別下跌3%2.1%以及1.4%
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美元指數走弱,日元避險屬性增強。同樣受到美國經濟數據不及預期影響,美元指數十一期間累計下跌0.3%,歐元兌美元匯率則上升0.3%但值得注意的一點是,在美歐經濟均存在較大不確定性的情況下,日元兌美元匯率以及兌歐元匯率分別上升1%0.9%,避險屬性增強。
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風險偏好下降,發達經濟體長債收益率普遍下降。由于美歐經濟均不及預期,投資者風險偏好有所下降,歐美主要發達經濟體債券市場長端收益率出現普遍下降,其中美國、英國、德國10年期國債收益率分別下行17bp5bp以及1bp1.52%0.44%以及-0.59%
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受避險情緒推動,黃金和白銀價格回升。黃金及白銀價格近期出現震蕩反復,倫敦現貨黃金101日下跌至1473美元的低點,但此后隨著避險情緒提高,黃金及白銀價格迅速反彈,十一期間黃金和白銀價格累計上漲0.6%以及0.5%
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原油生產恢復,油價持續下跌。沙特油田遇襲事件短期對國際油價造成影響,遇襲后916日原油價格上漲至69元每桶。但隨后沙特生產迅速恢復,104日沙特能源大臣宣布沙特石油產出已完全恢復,十一期間原油價格累計下跌近7%58元每桶。
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國內經濟暫穩,下行趨勢未改
國慶假期旅游消費再創新高,旅游收入增速回升。據文化和旅游部公布數據顯示,國慶假期前四天(101-104日)國內游客接待人次再創新高,達到5.42億人次,同比為8.02%,較去年略微下滑0.78個百分點。而國慶假期前四天國內旅游收入則高達4526.30億元,同比小幅上升至8.58%,較去年上浮了0.46個百分點。
紅色旅游持續走熱。據廣州市文化廣電旅游局公布數據顯示,國慶前四天,廣州全市12個紅色旅游景區累計接待游客58.81萬人次,同比增長13.21%。據延安市文化和旅游局數據顯示,國慶前四天,延安市累計接待游客460.35萬人次,較上年同期增長9.2%。
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除此之外,國慶假期票房收入大漲,主旋律電影為主要貢獻。據貓眼電影票房統計,國慶假期前五天(101-105日)累計票房收入達34.2億元,同比增長131.7%,較2018年大幅反彈。今年國慶電影票房收入大漲主要來自于主旋律電影的貢獻,國慶假期前五日《我和我的祖國》、《中國機長》以及《攀登者》累計票房分別達到15.34億、12.98億以及4.8億,占全部票房的96.8%
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融資環境偏緊,地產開發商降價推盤。根據國慶期間發布的數據,今年9月中國恒大及其附屬公司合約銷售金額約831.1億,同比增長約31.9%,也刷新集團單月合約銷售金額的歷史紀錄。碧桂園9月單月合同銷售金額約515.8億,同比增長40.4%,合同銷售建筑面積同比增長49%
但土地成交市場繼續遇冷,房地產市場仍在繼續降溫。9月百城土地成交建筑面積同比大減36.5%,跌幅進一步擴大,而土地成交溢價率也大幅降至低位,顯示土地市場也在降溫。盡管仍有棚改政策的支撐,房地產下行速度較慢,但方向上地產經濟仍在下行。
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債牛仍會延續,股市重在結構
當前全球經濟仍在繼續降溫,歐洲、日本經濟從2018年初就開始下滑,美國經濟的下行才剛剛開始。尤其是我國不再進行大水漫灌強刺激的情況下,全球很難找尋經濟上的增量,這一波經濟下行周期會很長。再加上貿易、地緣政治等風險事件不斷,全球避險資產價值提升的趨勢并未被打破,黃金價格持續上漲,國債收益率大幅下行。
就國內情況而言,外需持續走弱,內部地產趨勢向下,決定了經濟仍會延續下行。而貨幣仍會結構寬松,對地產領域收水,對新經濟領域放水;財政方面主要通過標準債券發行支持基建領域,但地方隱性負債仍是主要牽制。
經濟下行、政策寬松,我們仍繼續看好國內利率類債券資產和高股息、穩定分紅的權益類資產。在流動性寬松、政策積極支持的環境下,新經濟領域的核心資產具有長期投資價值。而地產周期向下、政策仍未放松,周期類資產估值低,應該把握的是反彈機會,而不是反轉的趨勢性機會。
風險提示:貿易問題;經濟下行;政策變動。

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