從期現修復扯到大宗商品貿易業務模式!

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群友提問:馬老師,我回顧了下1905合約,5月9號盤面螺-卷=37,5月14日盤面螺-卷=137,而現貨價差從9號的197小降到14號的154,137≈154,基本回歸了,問題改下,為什么卷螺差要壓著最后幾天回歸,那么這種做價值回歸的策略對散戶是不是風險太高,甚至完全沒有可操作性?


01 期現修復的絕對與相對


你這里用卷螺差來舉例,說明進入了交割月甚至是最后一個交易日才把價差修復,其實有時候基差也是如此,都是進入了交割月之后才進行修復的。


不要用絕對的眼光應該去看待期現修復這件事情,而要用相對的眼光去看待期現修復這件事。什么是絕對的眼光,比如說,第一,期現價格最終一定要相等;期現價格一定要在進入交割月之前修復。這都是錯誤的理解,太絕對了。


什么是相對的眼光,比如說,第一,期現價格最終大概率要靠攏;期現價格隨著交割月的臨近會不斷靠攏。相對眼光看的是趨勢性,期現靠近的趨勢,而絕對眼光看的是點或者說是量的問題。但實際上在期現修復的這種趨勢下,能修復到什么程度(量的問題)都是不確定的。


02 期現修復策略對散戶的適用性


散戶是做投機交易的,產業客戶可以做套保交易,所以期現修復對產業客戶的適用性要高于散戶,因為除了上期所之外,大商所和鄭商所都不允許散戶進入交割月,必須在交割月前一個交易日強制平倉。


此外,上期所雖然允許散戶持倉進入交割月,但有最低持倉數量限制,同時保證金比例也會大幅增加,這對于大多數散戶來說,理論上的持倉期限要小于法人客戶,從這個角度來講,確實對散戶來說是不利的。


因為很多時候,當我們做期現修復的邏輯時,總是希望通過期現修復來獲得利潤,但結果在進入交割月前,期現基差依然很大,而散戶往往由于主觀或者客觀的限制無法進入交割月,所以不得不平倉離場。


但是,這并不意味著基差修復的邏輯對散戶來說完全沒有意義,在絕大多數時候,隨著交割月的臨近,期現價差時不斷收窄的,這是一個相對確定的趨勢,這種趨勢對散戶和法人客戶是公平的,只不過期現修復的程度,即量的問題上,散戶和法人客戶可能有些差異。


另外,如果你要做期現修復的邏輯,盡量找一些產業客戶參與程度比較高,持倉量較大,相對標準化的品種去做,別做一些小品種和不太標準化的品種。


03 主力合約設置不利于套保


國內大部分品種的主力合約都是 1-5-9(10),也有 6-12,只有少數品種是 1-12 月連續主力合約,這種 1-5-9 形式的主力合約對于產業客戶套保來說,其實風險也是比較大的。


由于在距離交割月較遠的時候,主要是投機資金主導的預期行情,那就是拼誰錢多了,本來套保客戶是為了利用期貨市場規避風險的,在預期行情下,有時候資金管理不當,都有可能被拉爆倉。


所以,很多時候產業客戶不太敢過早參與套保,同時采取一些場外措施規避風險,比如通過紙貨市場、場外期權與期貨市場聯動操作來規避風險。


對于連續主力合約的品種,其實還是比較適合為產業客戶服務的,比如有色品種,逐月換主力合約,而且品種標準化,沒有倉單有效期,倉儲費用又便宜,這種的利用期貨市場進行套保就比較適合。


不過,現在各大交易所似乎也意識到這個問題了,好多品種的非主力合約,例如 3、7、11 等的持倉量也開始增加了,慢慢能形成 1、3、5、7、9、11 這樣的主力合約也是不錯的,對于產業客戶來說套保風險也能小一些。


04 大而不倒的產業客戶


其實,我個人覺得,那些小的現貨貿易商,即使擁有法人客戶,可以進行套保,可以進入交割月,他們也并不比普通散戶有多少優勢,有時候還不如散戶做個投機舒服。


產業客戶想在期貨市場上長久生存,要有足夠的融資能力,那些大國企或者企業集團具備這樣的優勢,他們通過做大規模,通過規模效應獲得大量銀行授信。


銀行授信獲得的流量資金可以做很多事情,一部分包括無風險的銀行套利,例如,一邊做結構性存款,一邊做票據貼現,當結構性存款利率高于貼現利率,就會產生利率倒掛,大的貿易集團可以通過銀行套利來獲得無風險收益。


像這種銀行套利一般都是跨行操作的,不過也有的地方銀行為了做大規模,在同行操作的。這對于普通的小小現貨貿易商來說,根本不可能。


此外,這些大而不倒的企業集團也可以在期貨市場做套保交易,也可以做基差套利,這些和普通現貨貿易商沒啥區別,但是在保證金比例方面可能會有更多的優惠。


所以,對于大的國企或央企背景的貿易企業來說,他們主要是做大規模,利用規模效應來獲得銀行授信,這一塊都屬于比較正常的流量業務,至于銀行套利、套保業務、基差套利等都是流量增值業務。

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