RB1910巨量交割,RB2001路在何方?

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群友提問:請教馬哥:1910和1810相比,持倉量最高峰,只有1810最高峰的百分之七十,但最后的交割量卻是1810的十幾倍,和1710相比,持倉量最高峰只有1710的百分之五十幾,交割量卻也有1710的兩倍。1910合約是螺紋鋼期貨有史以來交割量最大的合約,什么原因呢?


根據我個人的理解,但凡是交割量特別大,說明現貨市場終端需求不太好,所以在期貨市場上交割出貨。接下來,我們簡單地了解一下持倉與交割的基礎性知識,然后分析一下螺紋的需求如何,最后簡單談談黑色系的行情展望。


01 持倉與交割那些事兒


以 RB1910 為例,到 2019 年 10 月 14 日下午收盤,持倉量為 30360 手,折成現貨是 15.18 萬噸,而螺紋之前歷史上最大交割量是 RB1210,那個時候交割了 10.17 萬噸。


RB1910巨量交割,RB2001路在何方? 期貨資訊 第1張
(資料來源:一德期貨)
從上期所公布的 top20 持倉龍虎榜來看,目前 RB1910 多頭前 20 持倉 14610 手,空頭持倉 660 手。既然進入了現貨月,都是產業客戶,那不應該多頭持倉和空頭持倉相等嗎?


這主要是,多頭和空頭龍虎榜只顯示的是期貨公司會員席位下的持倉情況,而不包括非期貨公司會員,所以這里面多空兩邊的持倉數據差別較大。對于螺紋來說,這里的非期貨公司會員主要是鋼廠。


所以交割基本上是由鋼廠來參與的,這就導致倉單的生成往往是在最后一兩個交易日,例如,今天螺紋倉單增加 15321 噸,相當于 1532 手空頭持倉;熱卷倉單增加 162972 噸,相當于 16297 手空頭持倉。當然熱卷與無錫事件有關,可能運輸出問題了,迫使賣方直接走交割。


02 螺紋的需求好不好?


每周我們都會看到各種小紙條或者成材去庫的信息,這里我們需要注意一個問題,成材去庫就等于需求好嗎?大家之所以會認為,螺紋庫存下降了,就等同于需求好了,是因為我們看的是一個總庫存,即廠庫+社庫。


當我們將需求分解開來,才知道終端需求究竟好不好。對于貿易商來說,如果對未來需求預期比較悲觀,那么貿易商是以去庫為主的,社庫不斷下降,同時不敢補庫


RB1910巨量交割,RB2001路在何方? 期貨資訊 第2張
(資料來源:交易法門)
而鋼廠這個時候限產不及預期,產量增加,下游以去庫為主,則鋼廠庫存開始累積,可能社庫下降的量大于廠庫增加的量,從而導致總庫存依然是下降的,這個時候如果只看總庫存,可能以為需求很好。


RB1910巨量交割,RB2001路在何方? 期貨資訊 第3張
(資料來源:交易法門)
但是,只有當下游需求真正非常好的時候,貿易商才敢開始補庫,廠庫開始下降,這個時候才是真正需求好。社庫下降,廠庫增加,這是需求不好的表現,所以這個時候不能只看總庫存,需要看上下游庫存情況。


也正因為如此,所以當我們發現,很多時候小紙條出來的時候,社庫明明是降的,但為什么盤面卻是下跌的,主要原因是因為鋼廠產量在增加。下游貿易商以去庫為主,所以社庫不斷下降,上游限產不及預期,鋼廠產量增加,供應壓力較大,市場預期現貨價格容易松動。


所以,市場認為,螺紋的核心矛盾在于鋼廠產量,本來下游都是以去庫為主,不敢補庫,需求不是太好,如果限產不及預期,那就會從供需兩端對螺紋價格施壓,如果限產嚴格一些,那么盤面螺紋可能會反彈一下。


03 交割雙方分析


從持倉情況來判斷,賣方主要是鋼廠等非期貨公司會員,由于下游貿易商以去庫為主,需求不太好,所以鋼廠選擇了賣出套保,可能在 RB1910 合約盤面價格在 3900 甚至 4000 以上時,賣出套保。


然后盤面價格跌到現在的 3600,持倉利潤在 300-400 之間,這個時候賣方有兩種選擇:一種是直接走交割來兌現利潤;另一種是平倉兌現盤面利潤,不交割。


由于目前 RB1910 顯然是貼水交割的,那所以很多人會想,賣方還是不交割比較好,期貨平倉兌現一部分利潤,然后把對應的貨再賣出去,甚至貼水賣出去,只要比交割價格還高,那么就又賺了一部分錢。


想法是挺好的,但是可操作性不太大,因為目前持倉比較小,RB1910 合約價差比較大,每次平倉都要損失好多價差,可能最終平倉之后就不賺錢了,還不如直接交割獲得確定性的利潤好一些。


另外,即使你平倉之后,這部分貨想以低于市場價高于交割結算價出售,可能也不好出貨,因為下游貿易商以去庫為主,所以接貨意愿比較差,還不如直接走交割把貨賣掉,已經鎖定了賣出價格。


因為賣出套保并不是追求利潤最大化,而是鎖定目標利潤,所以基本上在下游需求不好的情況下,都是把交割流程走完的。


所以,對于空頭賣方來說,出于鎖定銷售價格,獲取現金回流的需求,尤其是在需求不好的時候,只要虧得不是太嚴重或者有一些交割利潤,大概率都會把交割流程走完,交割意愿還是相對強烈。


對于買方來說,最難的就是處理貨的能力,如果是直接使用,那么也還是可以的。如果是囤貨待漲,這個好像不符合當下的現實,預期需求偏悲觀,貿易商以去庫為主,不太有人會傻得囤貨待漲。


另外還有一種可能,就是下游接貨的貿易商提前采取了遠期預售,紙貨市場上已經鎖定了賣出價格,期貨盤面也算好了買入價格,以及到時候需要的運費成本等,從而直接鎖定了利潤,相當于期貨紙貨套利。


為什么交割量這么大,從賣方那里比較好理解,下游需求不好,回籠資金的需求,賣交割比較適合;為什么會有那么多對手盤來買貨呢,從買方那里來理解,要么是已經通過預售遠期合約鎖定利潤了,要么就是處理貨的能力超級強,能夠賣出好價格,否則大概率是接貨等著虧錢了。


04 螺紋未來行情的展望


關于黑色系的觀點,我一直都沒變,而且多次用一張圖來堅定信仰,月線是最好的基本面,整個黑鏈指數的月 K 線圖表明黑色系的價格重心在不斷下移。


RB1910巨量交割,RB2001路在何方? 期貨資訊 第4張
(資料來源:文華財經)
之前在《黑色系品種的交易節奏該如何把握?》這篇問答中介紹了,經濟下行,需求向下,先空成品利潤,利潤打下來之后,再觀察原料是否松動,原料開始松動則空原料,原料堅挺則反手多成品。


以 01 合約盤面利潤為例,基本上一到相對高位之后,就會做空利潤的被套利資金打下來,當螺紋利潤處于較低位置之后,就會出現今天的焦炭、礦石大跌,從而再次給出盤面利潤。


RB1910巨量交割,RB2001路在何方? 期貨資訊 第5張
(資料來源:交易法門)
隨著原料端的焦炭、礦石大跌,以原料下跌的方式來給出盤面利潤的話,那么成品端的螺紋下跌空間又繼續被打開。


所以對于黑色系的品種,總體的操作思路是反彈逢高做空為主,節奏的把握上以先做空成品端利潤為主,成品盤面利潤處于低位之后,再看原料是否被迫下跌,這是從盤面的角度來看,邊做邊觀察。


另外,在做空成品的時候,需要關注一下盤面之外的,就是鋼廠產量,因為隨著螺紋價格下跌,電爐一般率先虧損,可能造成鋼廠產量損失,對盤面價格有一定支撐,到時候需要關注電爐停產的情況。


總體來說,大的原則是逢高去做空比下跌去做突破跟隨可能更好一些。


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