期貨交易中常用的有哪些估值方式?如何評判利潤的高低?

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群友提問:馬老師,請問一下怎么樣判斷一個商品的利潤是高還是低,如果一個商品剛從底部起來,假設利潤從-300漲到了200,但是與以往相比的話,這利潤還是偏低的,那么我們怎么看待這種利潤位置呢?


判斷利潤的高低是估值問題,關于估值我覺得有三點需要注意:第一,對現貨估值;第二,對期貨估值;第三,利用相對指標。我先簡單介紹一下估值方法,然后再介紹一下如何評判利潤的高低。


01 現貨估值


對現貨估值的方法,一般是通過計算現貨毛利率,看一下毛利率的高低,你上面的問題中用的是絕對利潤,絕對指標不利于橫向比較,相對指標可以用于橫向比較,所以我們比較利潤的時候,一般比較現貨毛利率


沒有比較,就沒有高低。比如,某個品種現貨毛利率是 15%,那這個品種現貨估值是高還是低,沒辦法評價,因為缺少參照物。


一般從統計上的處理方法是這樣的,先確定分析的時間跨度,例如 2015-2019 年,在這些歷史數據當中,這個品種的現貨毛利率最低是-15%,最高是 30%,這樣以來,我們就可以確定這個品種歷史現貨毛利率的極差是 45%(30%+15%)。


有了極差之后,我們可以得到當前利潤的分位數,比如現在毛利率是 15%,那么當前利潤率的分位數就是:(15%+15%)/45%=67%。利用分位數分析法,一般是按照 0 —25%—50%—75%—100%來劃分的,50%是歷史均值,25%-50%就是中性偏低,50%-75%就是中性偏高,0-25%就是低估,75%-100%就是高估


當然,這只是單純從統計分析的角度,利用分位數分析的方法,來對當前的現貨毛利率進行估值,從而評價現貨利潤是高還是低。


但是,我們做的是期貨,所以僅僅對現貨估值是不夠的,還需要對期貨進行估值。


02 期貨估值


期貨估值的方法就更簡單了,那就是基差率,它反映了期貨相對現貨價值來說是高還是低,同樣的道理,基差率 10%,我們看似是挺高的,但是沒有比較,就沒有高低,我們還是采用分位數法來比較一下當前基差率的分位數。


繼續接著上面的例子,我們在對這個品種現貨估值之后,得出來的分位數是 67%,我們認為它的現貨估值中性偏高了。接下來我們采取同樣的處理方式,得出它的基差率分位數是 60%,說明期貨相對于現貨也是估值中性偏高了。


這樣以來,我們結合現貨自身的估值以及期貨相對于現貨的估值,發現盤面的價值偏高估了,屬于高上加高那種的,第一個高是現貨高估,第二個高是期貨相對于現貨高估。這是單純從統計角度結合期現對比角度,得出估值的高低。


有時候,我沒發現現貨估值是 67%,期貨估值是 20%,這說明現貨估值確實是偏高了,但是由于對未來悲觀的預期,盤面上期貨相對于現貨的估值很低,已經把這個悲觀的預期 price in 了一部分,這就屬于高上加低,第一個高是現貨估值偏高,第二個低是期貨相對于現貨估值偏低


這種情況往往出現在 back 結構下,現貨堅挺高利潤,在產能投放預期增加的情況下,盤面貼水較大,所以這個時候做空不太好做,主要我們很難去判斷盤面相對于現貨低估的幅度是否已經把悲觀的預期完全 price in 了。


所以,當我們對某個品種估值的時候,可以采取這樣的形式:現貨/期貨(67%/20%),這樣我們明顯就可以看出,現貨估值偏高,但是期貨部分程度上已經反映了對現貨高估值不可持續的預期,所以期貨估值偏低。


如果是(67%/60%)的估值組合,這種情況下做空可能比較舒服一些,如果是(25%/20%),這種情況下做多可能也相對舒服一下,最難受的就是兩個一個高一個低,需要判斷 price in 的程度。


03 結合驅動看估值


上面介紹的對現貨和期貨估值的方法都是單純從統計的角度,利用分位數的方法來估值,它也有一定的局限性,最好是結合著基本面相關信息來判斷當下的估值是否合理。


供求決定價格,價格影響利潤,所以我們可以通過庫存消費比與利潤的關系來判斷當下利潤是否合理。正常情況下,庫消比上升,利潤降低是合理的,如果隨著庫消比上升,某個品種的利潤還在上漲,這個是不合理的;相反,庫消比下降,利潤走高是合理的,如果這個時候利潤還在下降,這是不合理的。


所以,像你說的,利潤從-300 到 200,這是利潤在走高的過程,如果庫消比也在下降,那從方向上來說,是合理的,從定量角度來說,我們判斷一下是利潤回升的幅度高,還是庫消比下降的幅度高,如果利潤回升了 167%,而庫消比只下降了 30%,那顯然這個利潤短期回升過快了,利潤回升的方向可能沒問題,但是利潤回升的節奏超前了,可能會回調。


當然,這也取決于這個品種的價格彈性,彈性大的話,庫存下降一點點,價格就能漲很多


另外,其實很多非專業研究人員,很難去搞到庫消比的數據,我們可以退而求其次,對于一些需求變化不大的品種,可以直接使用庫存來代替庫消比,庫存增加,利潤下降,庫存下降,利潤增加。


同樣的道理,我們看一下庫存變化的幅度,利潤變化的幅度,看一下這兩個幅度是否匹配。這樣以來,我們就可以利用庫存這個驅動角度來看一下當前的利潤變化是否合理。


不過,這個東西也不是絕對的,因為不同品種價格需求彈性不同,也不能說庫存下降了 10%,利潤上漲 30%就是不合理的,得看品種,價格需求彈性大的品種,這個就合理,價格需求彈性小的品種,這個就不合理。


04 總結一下


所以,我只能給你提供一下判斷利潤或者估值高低的方法:


  • 現貨估值(毛利率、分位數)

  • 期貨估值(基差率、分位數)

  • 利用驅動看估值(庫消比、庫存、彈性)

但是,具體評估一個品種的利潤變化是否合理,還需要結合自身經驗,你比如說,豆油,我可以認為它是缺乏彈性的,所以如果庫存和利潤變化的百分比不匹配,那就是不合理的;相反,豆粕我認為它是富有彈性的,所以庫存和利潤變化的百分比不匹配,也說得過去。


另外,對于估值合不合理,沒人能夠做到精確匹配,只能做到模糊判斷,只能判斷它處于合理或者不合理的區間,卻很難判斷出它不合理所以它就要反轉,這個是mission impossible!

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